作者丨耿宸斐

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编辑丨宋婉心

2010年7月29日，莫斯科，42℃。

大火仍在俄罗斯境内蔓延，形势愈发严峻，除了森林和村庄，还有9万平方公里的农作物被毁。

俄罗斯谷物联合会称，俄罗斯正面临着130年以来最严重的旱灾，粮食出口至少将锐减30%。为此，俄罗斯政府宣布将从8月15日起至12月31日禁止粮食及粮食成品出口。

消息一出，国际粮价直线走高。美国市场小麦期货价格创下23个月以来的新高，欧洲市场小麦期货价格上涨11%。

时间倒回到两天前，电视节目里，嘉能可的俄罗斯农粮业务负责人尤里·奥格涅夫正在呼吁俄罗斯政府实施小麦出口禁令，“否则一些粮食出口合同将无法履行。”

尽管嘉能可是全球最大的大宗商品贸易商，但大多数人对于集中在它手中的权力和影响力知之甚少。很多市场甚至国家的重大转变背后，早已是嘉能可隐形的手在操控。

2010年的俄罗斯旱灾中，就在嘉能可公开干预政府决策的同时，这家瑞士公司在芝加哥买入了大量的玉米和小麦期货。

之后的故事走向显然都在嘉能可计划中。俄罗斯政府听从奥格涅夫建议采取行动后，谷物价格飙升，嘉能可的农业部门因此在当年获得了6.59亿美元的利润，比石油和煤炭业务加起来的盈利还高。

二十世纪八十年代开始，嘉能可便与苏联保持着良好的关系，到本世纪头十年末，它已成为俄罗斯小麦的最大交易商。在旱灾来临之时，嘉能可凭借其强势地位操纵政府决策，成功赚取高额利润。

类似“不守规矩”的手段，贯穿了嘉能可的发家史，让它实现了从6亿美元到近800亿美元的估值大跃进。如今，嘉能可又将目光瞄准了曾经紧随其后的竞争对手——国际粮食巨头邦吉。

01 艰难的反垄断

这一次的手段是收并购——凡是嘉能可所到之处，它贪婪的双手都将行业格局不断改写。眼下逃不过的是农粮行业。今年6月，邦吉和维特拉宣布达成合并意向，而维特拉的前身正是嘉能可旗下农业部门。

据报道，邦吉计划以约180亿美元的成本买下维特拉，而嘉能可将从中获得价值约30亿美元的股票和10亿美元的现金。这将是一场重塑全球粮商格局的交易。邦吉和维特拉合并后，新公司价值约340亿美元，规模将有资格与全球四大粮商中的ADM、嘉吉相抗衡。嘉能可对全球大宗农产品控制权的觊觎之心昭然若揭。

早在2017年，嘉能可就曾试图收购邦吉，但遭邦吉公开拒绝，以失败告终。财联社此前报道显示，多年来，嘉能可一直有和邦吉达成交易的想法。

嘉能可时任CEO格拉森伯格曾表示，想在农业上实现真正的贸易，就必须占领农业产品生产国，这样才能保证利润。

维特拉的业务着重于加拿大及澳大利亚，而邦吉业务在南美拥有绝对优势。凭借两家公司高度互补的资产足迹，合并后的公司将具备压倒性优势——将世界上最大生产地区与消费增长最快地区联系起来。

在全球粮食贸易已高度集中的背景下，粮商巨头的合并，意味着参与收购的贸易商数量进一步减少。加拿大农业组织负责人表示，合并可能会伤害农民和消费者，也可能影响市场与价格。

这场“强强联手”的收购自然难逃反垄断审查。据智通财经报道，加拿大反垄断监管机构已经表示，将审查该合并，美国司法部和欧盟反垄断监管机构暂未发声。

一位从事反垄断工作的律师向36氪表示，农产品是影响国家基本的经济命脉的行业，在反垄断审查上，会更不透明些，也就相对更难预料一些。

他指出，反垄断的出发点是看双方的“市场力量”，而“市场力量”不指行业整体，更重要是看产品市场，“在它们的具体产品（业务）上面，重叠部分的市场份额在当地如果占比很高，可能会引起竞争关注。”

值得注意的是，邦吉已经是全球最大的油籽加工商，且邦吉和维特拉两家公司都在加拿大运营着油菜籽压榨厂，该交易完成后，邦吉的压榨能力将提升至每年7500万吨，增加市场份额的近三分之一——其作为全球最大油料作物加工商的地位将会进一步得到巩固。

油料作物之外，邦吉和维特拉还在更多领域有重叠。

航运代理公司Cargonave的数据显示，邦吉是巴西最大的玉米及大豆出口商，而维特拉则是巴西第三大玉米出口商及第七大大豆出口商。巴西某贸易公司高管称，邦吉与维特拉合并后的业务量或将占到巴西玉米和大豆产量的约12%。

与此同时，邦吉和维特拉还分别是巴西第一和第四大面粉加工商，两家公司合并后将拥有约30%的面粉市场。

业内人士分析，按照嘉能可的行事作风，“联姻”一定是有利可图。“如果都想去跟对方合并的话，或许是为了互相拓展业务的体量和规模，规模做得越大，抗风险能力也越强。”

02 无视规则，野蛮人大肆扩张

在世界范围内，大宗商品交易商扮演的角色，都隐秘而庞大。它们为加油站提供燃油，为工厂创造原料，为面包店送去面粉，它们在国际之间交换着世界战略级的资源和权力，自然也创造了巨额的财富。

不同于传统大宗商品交易商，嘉能可这个“年轻的暴发户”，更为激进和野蛮。

一位接近嘉能可的大宗商品行业人士告诉36氪，嘉能可在行业中的最大优势，在于它对于上游资源的掌控能力，“而对上游的掌控能力，全靠投资、参股或收购，以达到对矿山或冶炼厂的控制。”

嘉能可建立起了一套有别于传统大宗商品贸易的盈利模式——以金融杠杆撬动大宗商品贸易，以大宗商品贸易控制自然资源开采，最终打破下游贸易商和上游生产商间的行业界限。

这一模式被应用在嘉能可每一次并购扩张中。随着胃口越来越大，原本做石油贸易起家的嘉能可，如今经营项目已经无所不包，霸主地位早已延伸至能源、金属矿产、农业、汽车等更多领域。

纵观嘉能可的并购清单，最出名的莫过于对全球第五大矿业公司超达的那场历时405天的“世纪并购”，交易金额高达619亿美元。

这场并购的矛盾高潮，开始于超达一众股东对交易的激烈反对。

为实现最终并购目标，时任嘉能可CEO格拉森伯格不惜对世界上最富有的主权财富基金发出威胁：若无法推进并购，嘉能可会放弃，“这没什么大不了的”。

威逼之外，还有利诱。嘉能可向其他反对派以及超达管理层抛出“橄榄枝”：提高换股比，并为管理层保留更多的高管职位。“钞能力”下，不少反对并购交易的股东顺风转舵，站在了嘉能可这边，才促使最终交易顺利达成。

超600亿美元的并购后，嘉能可直接实现了“阶级飞跃”：化身世界第四大矿业生产集团，还获得了最大电煤贸易企业和铬铁生产商、最大锌生产商、第三大铜矿开采商以及第四大镍矿开采商等诸多名号。

但嘉能可从不介意规模再大一点。比如最近，嘉能可向泰克资源发起了攻势。

将泰克资源收入囊中，嘉能可不仅能获得对方的优质金属资产，还能在两家的煤炭业务合并后实现业务剥离。

不过，面对高达230亿美元的诱人价格，泰克资源还是选择了“say no”。在泰克资源董事会看来，分拆对公司更加有利，而这并不是嘉能可乐见的结果。

嘉能可又拿出了当年收购超达时的套路。

一方面，嘉能可对泰克资源董事会的回应不算“客气”：如果董事会执意不参与收购谈判，嘉能可会直接和股东谈。另一方面，嘉能可对泰克资源的B级股东许诺自己不会亏待他们，以获取其支持，希望他们能够反对分拆计划，迫使泰克能源参与收购谈判。

据路透社报道，因没有得到股东足够的支持，泰克能源的投票未顺利进行。如今，泰克资源打算分拆煤炭，而嘉能可方面则表示，如果煤炭业务是唯一可供出售的资产，也依旧愿意接盘。

“煤炭现在还是一个非常主要的能源，有可能在很长一段时间内，它都不会退出能源舞台。”前述接近嘉能可人士指出。

从另一个角度来说，尽管减碳呼声高涨，煤炭依然是嘉能可最赚钱的板块，从财报来看，煤炭业务在去年为嘉能可贡献了EBITDA份额的50%以上。

更何况，对嘉能可而言，没有不能做的生意，没有不能破的规则。自创始人马克·里奇起，嘉能可一直如此行事——

在南非种族隔离期间，马克・里奇将大批原油运往南非；在伊朗被美国制裁时，他用武器、日用品等从伊朗获取石油，再倒手到石油大宗现货市场；冷战高峰期，将苏联变成了自己最大的”金主“。

1983年，马克・里奇被美国政府指控犯有包括电信和邮政欺诈、诈骗、逃税等51项罪名，成了“臭名昭著的通缉犯”。

回头看，马克・里奇曾经对他的传记记者直言：“行贿是为了做生意。”显然，这种无视规则的“精神”被嘉能可传承了下来。

03 丑闻不断，却“大而不倒”

商业社会中，试探规则边界的公司不在少数。但像嘉能可这样，从不遵守规则，还能一路畅通、扩张无阻的寡头，则是背后的行业性质和盈利模式，为其提供了更大的行事空间，让其“大而不倒”。

大宗商品行业向来以不透明著称，甚至监管机构和政府对他们手中的权力都知之甚少。

《交易的世界》作者在书中指出，在某种程度上，这是（大宗商品交易商）有意为之。“大宗商品交易商多半都是私有企业，与上市公司相比，它们没有多少义务披露自己的活动信息。传统上，许多交易商将自己获取信息的优势视为一种竞争优势。因此，它们竭尽全力避免泄露任何有关自己的信息。”

但行业中的灰色地带，诸如行贿、腐败，人们却又心知肚明。石油交易商贡渥集团CEO托尔比约恩·特恩奎斯特曾表示：“业内有很多丑闻，这些丑闻的很大一部分永远都不会浮出水面。”

收并购之外，盈利手段的挖掘，是嘉能可成倍放大财富优势的另一关键。在嘉能可完成头二十年的原始资本积累后，金融工具开始帮助嘉能可实现资产规模和收入利润的指数级增长。

大宗商品行业对于资金的需求量极大，而对于嘉能可这种行业巨头而言，一个十分明显的优势是，它能够在全球范围内进行融资，俨然成为资金的中间人。

“哪里的资金便宜，它就从哪里进行融资。可能它拿到了4%利率的贷款，再以7%的利率贷出去，息差这块首先它就保证有盈利了。”上述接近嘉能可人士说，“它还可以通过这种方式拿到供货合同。”

“不只是个贸易商，它还像是一个金融机构。”他这样评价嘉能可。

“嘉能可现在做了很多‘风险搬运’的工作，它可以帮助设计各种期权或是期货的交易模式，来达到你可以接受的风险程度。它手里有足够多的现货，又能够比金融机构提供更好的解决方案。”

2016年，嘉能可对潜在投资者介绍，在过去的6年中，嘉能可安排了超过170亿美元的石油预付款，交易从未亏损，有150多个分布在世界各地的金融机构和其建立起密切关系。

贸易体量庞大，又在全球范围内开展贸易，这让包括嘉能可等行业巨头们在信息获取上有了天然优势，而信息是最具价值的资源。“借助对信息的掌控，巨头们能够在期货盘面上做一些有利的头寸，在特定情况下进行期货盘面上的挤仓。”前述接近嘉能可人士表示。

仓储物流是嘉能可另一杀手锏。据业内人士介绍，在大宗商品交易链条当中，货物存储和运输是最需要风险把控的环节，同时也是嘉能可最重要的能力体现之一。

“大宗商品交易商需要关注整体的货物安全，因此嘉能可会自建港口、仓库，或者是通过参股的方式来控制港口和仓库。”前述接近嘉能可人士对36氪表示。2010年3月，嘉能可收购了B Pacorini Srl，获得其金属仓储业务，成为LME仓储四巨头之一。

运用在物流仓储领域的优势，嘉能可得以选择恰当的时间地点进行交割，通过控制出库量或是出库速度等方式，实现现货或者期货上的盈利，与此同时，它还能收获一笔不菲的仓库租金收入。

04 威胁中国粮食安全

尽管嘉能可看起来已经无所不能，但它仍旧在将风险管理推向极致。

比如其不断拓展农产品业务，是为了帮助对冲采矿等业务的价格波动。而如今出售维特拉，也可以优化嘉能可的财务状况，毕竟它还正在收购泰克资源。

更重要的是，当下宏观环境下，嘉能可需要分散风险。

前述接近嘉能可人士表示：“现在国际政治形势非常不稳定，对于能源、化工和有色这种大宗商品来说，波动非常大，也就非常容易产生系统性风险。”

今年6月嘉能可和邦吉的交易重启后，嘉能可股价顺势在伦敦上涨 5.3%，邦吉则在纽约上涨了2.5%。

可对中国而言，二者合并的消息却称不上是好事。如果交易最终实现，将威胁中国的农产品供给和粮食安全，玉米和大豆首当其冲。玉米是我国的第二大粮食消费品种，是饲料用粮和工业用粮的主要品种；而大豆则是我国重要的粮食作物和油料作物，其加工产品约80%用于饲料利用、其余则用于植物油。

从全球粮食格局来看，粮食的流动悉数掌控在四大粮商（ADM、邦吉、嘉吉、路易达孚）手中，竞争格局呈现极强的马太效应。据金十数据，四大粮商控制着六成以上巴西大豆的生产。

直到近三十年，包括中粮集团、丰益国际、维特拉在内的新生代国际粮商崛起，才与四大粮商形成制衡。其中，中粮集团在巴西农产品年销量3300万吨、销售额54亿美元，是巴西第一大对中国大豆出口商。

巴西是中国最大的农产品供给国，且供给比例仍在不断上升。以大豆为例，2022年，我国进口大豆总量为9108万吨，其中，自巴西进口5439万吨，占比高达59.72%。

但需要注意的是，巴西是邦吉的主要市场，且维特拉也是巴西的第三大玉米出口商和第七大大豆运输商。

也就是说，如果邦吉合并维特拉成功，新生代竞争者减少，新公司对巴西的农粮市场掌控将会进一步垄断，其无论在粮食现货市场还是期货市场的话语权都将越来越重。

更进一步地，新公司很可能将控制中国大豆进口，影响中国每年约6000亿元的粮食进口安全。而在巴西布局近10年的中粮集团，所要直面的对手也将更为强劲。

《交易的世界》一书中写到，“在许多情况下，大宗商品交易商为了获取利润，仍然置法律和道德于不顾。”

这些潜伏在深海中的大宗商品交易商攫取了巨额利润，更悄无声息地改变了世界经济秩序，甚至是普通人的一餐一食。而大部分人永远不会知道，自己的生活背后，有这样一只贪婪野蛮的手。

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