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拓邦股份为国产智能控制器龙头。公司围绕“四电一网”核心技术,提供定制化的产品和综合解决方案。2022 年公司工具、家电、新能源、工业和智能解决方案收入分别占比36.5%、34.84%、22.9%、2.8%和2.1%。
智能控制器行业:汽车、家电、电动工具为主要下游应用,全球市场万亿美金。①智能控制器系定制化产品,应用在不同终端产品的价值量差异较大,受益于硬件智能化,单品附加值逐渐提高。②细分赛道市场空间测算:我们测算2022 年全球白电和小家电电控市场合计约1250 亿元;2022 年电动工具智能控制器市场规模约260 亿元。③智能控制器厂商布局新能源,受益于行业高景气。我们预计2026 年便携式储能电芯、逆变器市场规模分别为118、63 亿元,储能BMS 超170 亿元,便捷式储能882 亿元。④竞争格局:行业参与者众多,专业化分工趋势明显。全球产业链东升西落,国内厂商背靠产业集群和工程师红利迅速崛起。国内形成拓邦股份、和而泰双龙头格局,其他厂商多押宝不同细分赛道。
公司优势:研发、制造、运营管理表现卓越。1)技术:公司拥有完整技术平台,具备电机电控电池技术垂直一体化优势,前瞻技术储备充足,能快速响应客户需求、提高客户附加值。2)制造:多地产能布局,具备全球运营能力,先发优势明显。3)管理:核心人员绩效考核以企业经营效益和战略目标为出发点,促进良性增长,人均创收位于行业前列。
投资逻辑及建议:电动工具:长期看份额持续提升,电机、电源管理延伸提升客户附加值。短期下游去库接近尾声,渠道端开始补库,需求回暖。家电:长期智能化变频化带动电控附加值提升,叠加新兴市场消费升级;短期欧美家电市场需求回暖。新能源:公司技术延伸顺畅,预计充分享受行业高增速。
预计2023-2025 年,公司归母净利润分别为8.2/10.4/13.7 亿元,对应PE分别为18/14/11X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动;新能源业务不及预期;汇率风险。